Revisión del Descuento por Holding: El Caso del Grupo Quiñenco

Abstract

El presente trabajo tiene como objetivo explicar las principales causas del descuento por holding del Grupo Quiñenco, entendido como una subvaluación de su capitalización bursátil en comparación con la de sus subsidiarias o empresas operativas (“OpCos”). Por este motivo, primero se realizará una revisión literaria de las principales explicaciones que la academia ofrece sobre esta temática, y luego se procederá a desarrollarlas en el caso de estudio mencionado. Los factores que se analizarán comprenden: diferencias entre los derechos que posee el accionista controlante (la Familia Luksic) sobre Quiñenco, falta de liquidez de la acción del holding, gastos administrativos relacionados a la entidad (gastos de holding) y penalidad por diversificación. Los hallazgos principales del estudio relacionan a estos, excluyendo a los gastos de holding, como posibles motivantes del descuento. En particular, esto se explica dado que se evidencia una clara diferencia de los derechos económicos (sobre los dividendos a distribuir) y políticos (de control) de la controlante con respecto a las diferentes subsidiarias, una clara falta de liquidez del Grupo en comparación con otras empresas del mercado chileno, y una transferencia limitada de los rendimientos positivos de las OpCos en la acción del Grupo como a su vez una penalización en los casos de rendimiento negativo. En contrapartida, no se refleja una evidencia fuerte de penalización del mercado por los gastos de holding, explicado por una leve disminución en los múltiplos de valuación (EV/EBITDA) de Quiñenco cuando se considera el valor ajustado por el valor presente de dichos gastos (en comparación con lo reflejado por el descuento histórico) como a su vez en un bajo peso relativo sobre el NAV del conglomerado